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本期要點：

一、政策動態(tài)

（一）政府工作報告部署穩(wěn)增長政策

（二）房地產(chǎn)調(diào)控政策邊際微調(diào)

（三）政府工作報告明確加快不良資產(chǎn)處置

二、行業(yè)訊息

（一）信托風險資產(chǎn)處置首次上升至"兩會"層面

（二）監(jiān)管密切關(guān)注REITs風險 應(yīng)理性看待短期價格表現(xiàn)

（三）我國金融體系長期積累的風險點得到有效處置

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動態(tài)

（一）政府工作報告部署穩(wěn)增長政策

3月5日上午，第十三屆全國人民代表大會第五次會議如期開幕，總理向大會做政府工作報告。預期目標：今年發(fā)展主要預期目標是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5.5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率全年控制在5.5%以內(nèi)。政策基調(diào)：今年著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續(xù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。就業(yè)優(yōu)先政策要提質(zhì)加力。政策發(fā)力適當靠前，及時動用儲備政策工具，確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行。重點工作：財政方面，今年赤字率擬按2.8%左右安排，中央對地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5萬億元、規(guī)模近9.8萬億元；擬安排地方政府專項債券3.65萬億元；預計全年退稅減稅約2.5萬億元，其中留抵退稅約1.5萬億元。就業(yè)方面，使用1000億元失業(yè)保險基金支持穩(wěn)崗和培訓。消費方面，繼續(xù)支持新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。資本市場方面，完善民營企業(yè)債券融資支持機制，全面實行股票發(fā)行注冊制，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。創(chuàng)新方面，實施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃，實施科技體制改革三年攻堅方案。社會保障方面，完善三孩生育政策配套措施，將3歲以下嬰幼兒照護費用納入個人所得稅專項附加扣除。

評論：今年我國繼續(xù)保持靈活適度的貨幣政策和相對積極的財政政策，仍然延續(xù)疫情情景下的維穩(wěn)經(jīng)濟政策組合，國家層面刺激產(chǎn)業(yè)發(fā)展，金融體系配套相對寬松的資金，資產(chǎn)價格有一定的托舉。

（二）房地產(chǎn)調(diào)控政策邊際微調(diào)

政府工作報告要求?！爸С稚唐贩渴袌龈脻M足購房者的合理住房需求，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。”3月4日，銀保監(jiān)會、人民銀行發(fā)布《關(guān)于加強新市民金融服務(wù)工作的通知》，明確提出“支持鼓勵銀行保險機構(gòu)優(yōu)化住房金融服務(wù)，助力增加保障性住房供給，支持住房租賃市場健康發(fā)展，滿足新市民安居需求?！编嵵莩雠_房地產(chǎn)新政19條，引導在鄭金融機構(gòu)加大個人住房按揭貸款投放，下調(diào)住房貸款利率；對擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，再次申請貸款購買普通商品住房，執(zhí)行首套房貸款政策。業(yè)內(nèi)人士認為，鄭州成為今年全國第一個在限購限貸方面全面放松的城市，具有行業(yè)風向標的意義，說明二線城市也開始進入到政策持續(xù)放松的階段。

評論：房地產(chǎn)政策調(diào)整的方向是增加保障性住房供給，利用相對合理的住房供給延續(xù)房地產(chǎn)公司經(jīng)營，滿足居民購房需求，延緩房地產(chǎn)金融風險爆發(fā)。雖然從客觀上房地產(chǎn)存量市場進一步擴容，但是隨著我國三胎政策放開市場將會得到匹配。

（三）政府工作報告明確加快不良資產(chǎn)處置

今年政府工作報告明確，要深化中小銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理改革，加快不良資產(chǎn)處置。盡管此前政府工作報告曾提及要警惕不良貸款的風險累積，但明確加快不良資產(chǎn)處置是近年來首次。報告并表示，有的在政策執(zhí)行中采取 “一刀切”、運動式做法。今年要加強和改進金融監(jiān)管；要設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風險隱患，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。國家發(fā)改委的年度報告也明確指出，一些高負債、盲目擴張的企業(yè)特別是房地產(chǎn)企業(yè)風險暴露。部分中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，部分地區(qū)金融風險仍在積聚。報告稱，今年要持續(xù)推進防范化解地方政府隱性債務(wù)風險，堅決遏制隱性債務(wù)增量。穩(wěn)妥處置一些地方的高風險金融機構(gòu)。穩(wěn)妥有序緩釋債券市場風險。加快不良貸款處置。銀保監(jiān)會主席郭樹清此前透露表示，五年時間內(nèi)處置不良資產(chǎn)約12萬億元，最近兩年處置6萬多億元。P2P網(wǎng)貸機構(gòu)全部停止運營，未兌付的借貸余額壓降到了4900億元。

評論：從報告中可以看出中央對一刀切式的不良資產(chǎn)處置方式不滿意，對金融風險應(yīng)以穩(wěn)為主，未來應(yīng)當以債務(wù)置換、信用下沉、直接融資等方式緩釋金融風險，避免金融風險化解過程中帶來的經(jīng)濟問題。截至目前金融風險隱患最大的部分已經(jīng)過去，金融機構(gòu)也從源頭上被行為監(jiān)管。

二、行業(yè)資訊

（一）信托風險資產(chǎn)處置首次上升至"兩會"層面

全國政協(xié)委員、南方科技大學代理副校長金李建議，國家應(yīng)該重視對于信托公司的不良資產(chǎn)處置，盡快幫助相關(guān)機構(gòu)走出困境。監(jiān)管部門需要鼓勵信托機構(gòu)配合資產(chǎn)管理公司，積極進行存量不良資產(chǎn)的處置，且需要監(jiān)管、財政聯(lián)動給予一定程度的政策支持，適度放寬不良資產(chǎn)處置的業(yè)務(wù)約束，通過信托擅長的非標準化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計和非標業(yè)務(wù)的管理能力，將不良資產(chǎn)盤活。

評論：信托風險目前主要依靠信?；?，這種設(shè)計類似于CCP對于各個交易主體的共同擔保機制。通過共同擔保實現(xiàn)對項目層面風險的補償，但這也會客觀上增加信托公司運營成本，提高信托公司風險偏好。

（二）監(jiān)管密切關(guān)注REITs風險 應(yīng)理性看待短期價格表現(xiàn)

自去年6月21日首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs上市以來，多只產(chǎn)品價格漲幅已超過30%。投資者經(jīng)歷了從觀望到試水，再到如今熱炒的過程，風險或在積聚。分析人士稱，從背后成因來看，當前市場存在的資產(chǎn)荒，REITs本身市場供給不足，疊加境內(nèi)個人投資者的非理性追漲，似乎成了助推公募REITs持續(xù)走高的幾個主要原因。從實際市場監(jiān)管情況來看，監(jiān)管層已密切關(guān)注到公募REITs交易風險，并采取一系列措施，在做好市場風險提示的同時，通過相關(guān)手段平抑REITs價格，引導理性投資。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，首批公募REITs產(chǎn)品的三季報和四季報披露后，其經(jīng)營業(yè)績、可供分配金額等數(shù)據(jù)都好于預期，市場對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的追捧歷來有之，同時考慮到短期內(nèi)REITs市場供給有限，出現(xiàn)炒作在所難免。長期來看，無論何種資產(chǎn)的價格都將遵循價值規(guī)律，不斷回歸其內(nèi)在價值，公募REITs短期內(nèi)高企的價格仍然將不理性投資帶來巨大風險。公募REITs的市場剛剛起步，其行穩(wěn)致遠還需要凝聚多方合力，共同呵護成長。

評論：我國REITs市場仍然是債務(wù)工具為主，發(fā)行方對發(fā)行資產(chǎn)具有控制權(quán)和風險兜底責任，監(jiān)管方應(yīng)當以信用風險管理的邏輯進行風險化解。份額持有人在遇到風險事件發(fā)生后應(yīng)當主動尋求金融救助。

（三）我國金融體系長期積累的風險點得到有效處置

經(jīng)過集中攻堅，我國金融體系長期積累的風險點得到有效處置，金融風險整體收斂、總體可控。黨的十九大以來，宏觀杠桿率過快上升勢頭得到有效遏制。第五次全國金融工作會議以來，堅決管好貨幣總閘門，遏制了宏觀杠桿率的快速上升勢頭，為后續(xù)抗擊疫情、加大逆周期調(diào)節(jié)力度創(chuàng)造了政策空間。疫情防控局勢穩(wěn)定后，前期應(yīng)對疫情的支持政策進一步優(yōu)化，宏觀杠桿率回到基本穩(wěn)定軌道，2021年末為272.5%。值得注意的是，人民銀行還全面清理整頓金融秩序。集中整治互聯(lián)網(wǎng)金融亂象，已轉(zhuǎn)入常態(tài)化監(jiān)管。P2P網(wǎng)貸平臺全部退出經(jīng)營，未兌付借貸余額從最初的1.2萬億元下降至4900億元。嚴厲打擊亂辦金融、“無照駕駛”等非法金融活動，開展打擊非法集資犯罪專項行動，過去五年累計立案查處非法集資案件2.5萬起。將互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)的金融業(yè)務(wù)全部納入監(jiān)管，規(guī)范持牌機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)平臺公司業(yè)務(wù)合作，強化金融反壟斷和反不正當競爭，維護市場秩序。

評論：我國金融風險經(jīng)過2017年開始的集中處置和四大AMC回歸主業(yè)，已經(jīng)得到了初步遏制，地方金融風險將于2023年完成階段性的風險化解。除了傳統(tǒng)的金融風險以外，其他新形態(tài)的金融風險正隨著金融創(chuàng)新逐漸暴露，行為監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈鹑陲L險化解打下良好基礎(chǔ)，更多的金融機構(gòu)需要在既定的業(yè)務(wù)框架中展業(yè)。