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本期要點：

一、政策動態(tài)

（一）銀行業(yè)不良率連續(xù)回落

（二）發(fā)改委提出企業(yè)重整期間信用修復機制

（三）信托公司通道業(yè)務大清理

二、行業(yè)訊息

（一）華融擬引入五家戰(zhàn)投募資不超420億元

（二）恒大清倉恒騰網(wǎng)絡

（三）東方資產(chǎn)起訴佳兆業(yè)

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動態(tài)

（一）銀行業(yè)不良率連續(xù)回落

商業(yè)銀行不良貸款率連續(xù)四個季度回落。銀保監(jiān)會11月16日公布的三季度銀行業(yè)保險業(yè)主要監(jiān)管指標數(shù)據(jù)顯示，三季度末，商業(yè)銀行不良貸款率1.75%，較上季末下降0.01個百分點；農(nóng)商行上升0.01個百分點至3.59%。不良貸款余額方面，三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額2.8萬億元，較上季末增加427億元；其中國有銀行、城商行、農(nóng)商行不良貸款余額比上季末分別增加139億元、83億元、223億元，股份制銀行減少26億元。

評論：銀行業(yè)不良率降低有一部分不良資產(chǎn)生成滯后的影響，由于我國金融體系長期習慣監(jiān)管部門窗口指導，因此不良資產(chǎn)處置具有一定的運動式和脈沖式情形，疊加四大AMC回歸主業(yè)等因素。雖然長期不良資產(chǎn)市場會持續(xù)存在，但在短期的同業(yè)競爭中地方AMC處于一定的劣勢，需要另辟賽道開展專業(yè)經(jīng)營，主動改變自身與四大AMC的競合關系，才能乘借東風更好發(fā)展。

（二）發(fā)改委提出企業(yè)重整期間信用修復機制

國家發(fā)改委法規(guī)司司長楊潔本周表示，信用修復是市場主體應當享有的權(quán)利，市場反映比較多的一個問題，就是企業(yè)破產(chǎn)重整期間信用修復缺乏制度性安排，如果企業(yè)背負重整前的不良信用記錄，開展投融資等生產(chǎn)經(jīng)營活動都會受到影響?！蛾P于開展營商環(huán)境創(chuàng)新試點工作的意見》提出健全企業(yè)重整期間信用修復機制，就是按照優(yōu)化營商環(huán)境要求，精準靶向解決破產(chǎn)重整企業(yè)的信用修復問題，對于社會信用體系建設來講，是一項重大制度創(chuàng)新。國家發(fā)改委將按照國務院部署，會同有關部門落實好針對破產(chǎn)重整企業(yè)的信用修復，建立破產(chǎn)信息共享機制，探索重整計劃執(zhí)行期間賦予符合條件的破產(chǎn)企業(yè)參與招投標、融資、開具保函等資格。

評論：企業(yè)重整和信用修復在國外通常會首先剝離低效資產(chǎn)給專業(yè)的處置機構(gòu)，同時將相對穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流或具有穩(wěn)定市場份額的產(chǎn)業(yè)模塊資本化，借助資本市場的力量快速獲取資金恢復經(jīng)營。在困境企業(yè)資本化（若本已上市則為私有化-重新資本化）的過程中，常規(guī)的運營資金有專門的另類投資基金參與，基金本身僅出資權(quán)益資金部分，大部分資金也是從資本市場籌集專項債獲取。整個流程下來實質(zhì)上大部分資金都是由資本市場籌集，少數(shù)資金需要另類基金籌集，而關鍵則是運營團隊的管理能力。

（三）信托公司通道業(yè)務大清理

日前，多家信托公司再度收到來自監(jiān)管部門的“壓降指令”，要求進一步推進“兩項業(yè)務”的壓降工作。按照要求，各信托公司以2020年底的主動管理類融資信托規(guī)模為基礎，2021年必須繼續(xù)壓降約20%的比例；至于通道類業(yè)務，監(jiān)管部門給出的處理意見是，“應清盡清、能清盡清”。

評論：從AMC的角度來看，信托公司的業(yè)務收緊是否會轉(zhuǎn)移需求到AMC，這種情況在過去可能是事實，影子銀行業(yè)務就是監(jiān)管訴求下機構(gòu)的應對措施。但是在監(jiān)管全覆蓋和行為監(jiān)管的邏輯下，AMC并不能接受轉(zhuǎn)移需求。

二、行業(yè)資訊

（一）華融擬引入五家戰(zhàn)投募資不超420億元

華融本周公告擬通過非公開發(fā)行內(nèi)資股股份及非公開發(fā)行H股股份引入戰(zhàn)略及財務投資者，以1.02元/股發(fā)行不超過392.16億股內(nèi)資股，不超過19.61億股H股募資420億元。名單顯示，此前已經(jīng)公告過的中信集團、中保投資、中國信達、中國人壽參與本輪增資，遠洋投資退出而工行全資債轉(zhuǎn)股子公司工銀投資參與認購。此外，華融在最新的公告中擬啟動華融金融租賃、華融湘江銀行的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目立項。銀保監(jiān)會本周亦公告批復同意中國華融發(fā)行金額不超過700億元金融債，主要用于不良資產(chǎn)收購及處置、債轉(zhuǎn)股等主營業(yè)務。

評論：從華融遲到的財務報告分析，華融資產(chǎn)實質(zhì)上已經(jīng)面臨比較危險的資本狀態(tài)，引戰(zhàn)增資是為了自救也是為了提振市場對AMC行業(yè)的印象。借助這一輪資本融資，華融資產(chǎn)能夠重新專注不良資產(chǎn)，減少其他業(yè)務對主業(yè)的負協(xié)同。

（二）恒大清倉恒騰網(wǎng)絡

中國恒大本周與聯(lián)合資源投資控股有限公司訂立協(xié)議，擬出售其剩余的恒騰網(wǎng)絡全部股份，總代價約21.3億港元。媒體報道稱，從7月1日至今，許家印個人已經(jīng)拿出70億現(xiàn)金幫助恒大渡危機。這些資金來自他個人抵押股票，出售位于香港的別墅，賣掉私人飛機，還有將位于深圳灣一號和廣州珠江新城自住的房子擺上貨架。主要用于恒大兌付每月10%的理財產(chǎn)品、總部員工發(fā)薪、償還到期境內(nèi)外公募債利息、推動全國各地項目復工復產(chǎn)等。許家印本周還在內(nèi)部會議上強調(diào)，恒大內(nèi)部要加強與金融機構(gòu)特別是銀行的溝通，重啟開發(fā)貸業(yè)務后，恒大將對開發(fā)貸進行封閉管理，確?！跋荣J后還”。

評論：雖然前段時間監(jiān)管層吹風否認了銀行信貸收縮，這給恒大的市場形象和估值提供了一些支撐，但是近期恒大又開始密集處置資產(chǎn)，甚至包括許老板的住宅。短暫的利好信號并沒有能夠解決實質(zhì)性問題，恒大債務違約是從員工強制理財開始的自內(nèi)至外的危機，因此許老板此時并沒有很強的依靠和可團結(jié)對象。

（三）東方資產(chǎn)起訴佳兆業(yè)

11月17日，佳兆業(yè)集團（深圳）有限公司新增一則立案信息。原告為東方資產(chǎn)湖北省分公司，被告為今盛工程管理咨詢（深圳）有限公司、陽江市兆翔發(fā)展有限公司、陽江市佳盈發(fā)展有限公司、佳兆業(yè)集團（深圳）有限公司、佳兆業(yè)地產(chǎn)（陽江）有限公司，案由系其他民事，受理法院為武漢市中級人民法院。佳兆業(yè)集團總裁麥帆本周與財富產(chǎn)品投資者溝通時稱，潛在訴訟可能波及錦恒財富的賬戶，佳兆業(yè)正在爭取深圳集中管轄，旨在防止資產(chǎn)因訴訟頻發(fā)不斷遭遇查封。另外，佳兆業(yè)轉(zhuǎn)讓廣州卓佳地產(chǎn)全部股權(quán)，平安信托接盤。11月18日，廣州市卓佳房地產(chǎn)開發(fā)有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變更。該公司原由廣州市業(yè)興投資發(fā)展有限公司持股100%，現(xiàn)由平安信托有限責任公司持股100%。

評論：金融資產(chǎn)管理公司的影子銀行業(yè)務在信貸擴張周期具有較強的優(yōu)勢，但是在貨幣和信貸的雙重收縮過程中則比較難做，因為資產(chǎn)質(zhì)量下降疊加融資渠道收窄，金融資產(chǎn)管理公司很難轉(zhuǎn)移風險或求償更高收益。